汇率—利率联动协调理论浅析及其现实意义

东方企业文化·公司与产业 2011年5月

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汇率—利率联动协调理论浅析及其现实意义

王 婧

(北京工商大学经济学院,北京,100048 )

摘 要:汇率是一国货币的对外比价,利率则反映了一国货币在国内市场上的需求状况,两者紧密相连,密不可分。尤其当前我国金融市场逐步开放,汇率—利率的联动协调机制研究就显得更加意义重大。本文首先对汇率—利率联动协调理论进行详细论述与比较,然后分析我国现阶段汇率—利率联动协调的现实国情,最后提出增强我国汇率—利率联动协调机制,实现内外经济均衡的策略措施。

关键词:汇率—利率联动机制 汇率改革 利率市场化 内外均衡 中图分类号:F830.2 文献标识码:A 文章编号:1672—7355(2011)05—0106—01 一、汇率—利率联动理论浅析 1.1利率平价理论

利率平价理论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基本学说,该理论认为,汇率的变动由利率差异所决定,即两国货币的即期汇率和远期汇率之间的差异(升水或贴水)近似等于该国利率和所指的外国利率的差异。根据投资者是否进行远期交易规避风险,一般将利率平价分为抛补的利率平价与非抛补的利率平价两种形式。

1.1.1抛补的利率平价

抛补的利率平价理论成立的前提是:资本的自由流动,即存在远期的抛补交易行为(套利活动);这样使得两国间的利率差异被汇率的变动所抵消,从而金融市场处于均衡状态。

抛补的利率平价理论可用公式表示为:ρ=i-i *,其中ρ代表汇率远期升贴水率,i 代表本国名义利率,i*代表外国名义利率,即汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差;若本国利率高于外国利率,则外币远期汇率将升水,意味着本币在远期将贬值;若本国利率低于外国利率,则外币远期汇率将贴水,本币在远期将升值。

1.1.2非抛补的利率平价

非抛补利率平价理论中不存在投资者的远期交易避险行为,该理论可用公式表示为:E ρ=i-i *,其中E ρ表示预期的汇率远期升贴水率,i 代表本国名义利率,i*代表外国名义利率,即预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。

1.2货币分析理论

货币分析理论是一种存量分析方法,将汇率视为两国资产市场供求存量保持平衡时两国货币的相对价格。根据商品市场价格是否存在粘性的不同看法,可将其划分为弹性价格货币理论和粘性价格货币理论。

1.2.1弹性价格货币理论

理论假定条件为:垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、外汇市场有效、购买力平价持续成立,本外币资产可完全替代。核心思想是:当其他因素保持不变时,若本国利率上升,货币需求下降,货币市场供大于求;为保持货币市场的均衡,物价水平必须上涨,根据购买力平价理论,本国物价上涨将导致本国货币贬值;与此相反,外国利率上升,会导致外国物价水平上涨和本国货币升值。

1.2.2粘性价格货币理论

理论基本假定为:购买力平价在短期内不成立而在长期内成立,总供给曲线在短期内呈非垂直形态。该理论的核心思想是:货币供给量增加,利率下降,在短期内由于存在价格粘性,本币贬值直至过度贬值,本国产出将超过充分就业水平;长期内价格上升,货币需求随之而上升,并推动利率的上升,货币由过度贬值回升至由购买力平价决定的均衡点,汇率与利率呈同向变动。

1.3蒙代尔—弗莱明模型 模型刻画了在货币自由兑换和资本自由流动的开放经济环境中,利率和汇率的动态调整过程。公式表示:i=i f +(Δe/e )exp ,其中i 代表国内利率,if 表示利率国际水平,(Δe/e )exp 表示汇率预期升值率;该式表明:国内市场利率是由利率的国际水平和外汇汇率预期变动率共同决定,国内货币市场和商品市场在这一利率水平上可以自发实现均衡。

模型较好地揭示了市场开放条件下的利率汇率的内生均衡机制,并得出固定汇率制度下货币政策对总产出和需求无效,浮动汇率制度下货币政策有效的结论。还说明,国际资本流动使得本外币资产的收益率在一价定律作用下趋于一致,当国际市场汇率税率和预期汇率没有发生变动时,国内利率和汇率同向变动。

二、现阶段我国金融市场的现实特征

近年来,我国投资增长过快,国际收支经常项目和资本项目多年持续“双顺差’,外汇储备持续大量增加,人民币升值压力不断增大,严重威胁着我国宏观经济的长期稳定增长。在经济政策的选择上我国一直倾向于积极的财政政策、相对较低的利率政策和稳定的汇率政策,为阻挡套利性资本对外汇市场的投机冲击我国实行资本管制并通过外部国际收支顺差来进一步拉动内部需求,通过国内信贷扩张来与国际收支顺差相对应。这些政策的实施,使我国经济发展具有较低的经济风险和金融风险, 但是也存在一定的政策冲突。主要表现在政策调控方式不适应当今金融开放趋势,货币政策内部调控机制的作用弱化,资产市场无法通过利率和汇率的自发调整达到均衡,内外均衡的政策效果减弱。

三、推进我国汇率市场与利率市场的协调措施

3.1加强外汇市场深度和广度建设,进一步推动弹性汇率机制的形成

目前,我国外汇市场的深度和广度严重不足,市场的价格发现功能还未能充分发挥,中国目前的金融基础尚不能为合理均衡的汇率制度安排提供一个广泛、深入和有弹性的市场载体。所以,我国应进一步完善询价模式和商业银行的做市商制度,形成远期外汇的合理定价机制,逐步推动更有弹性的汇率制度的形成。

3.2加快利率市场化机制建设,放开存贷款利率

目前,我国的利率市场仍带有较强的“政府化”色彩,这就造成当前利率市场没有充分体现市场对价格走势的预期,不能充分反映风险贴水,特别是难以正确确定利率的风险结构和期限结构,这种管制利率体系对资金价格资源的配置产生了严重的扭曲效应。因此,我们应加快利率的市场化机制建设,增强商业银行对基础货币调控的敏感度和对基准利率的敏感度,也只有在利率市场化的前提下才能实施有效的间接金融调控。

参考文献:

[1] 薛宏立.金融市场动态开放中的利率—汇率联动—以中国为例[D],2003.

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